投資有兩件事情你永遠不知道：
第一個明天發生什么你不知道。
第二個各類資產的相關性你不知道。
但投資有三件事你永遠會知道：
第一個從長期來看持有風險的資產會打敗現金。
第二是任何一類資產你把它的風險調整到差不多的程度上，它們回報都差不多。
第三在任何一個經濟環境出現的情況下，總有一類資產的表現會優于其他資產。
全天候的投資原則
Alpha & Beta
Bridgewater很有意思，我們有這樣一個小冊子叫《原則》，是我們的工作手冊，這在網上被下載了一百多萬冊，然后瑞·達利歐（Ray Dalio）自己就決定寫本書好了。這本中文版的《原則》我們策劃了兩年多，我是這本書的審校，里面講到了我們整個橋水的文化。概括來說就是：“ Radical transparent， radical truth. Meaningful relationship and meaningful work. ” 這還有個瑞（Ray Dalio）簽字的書，如果有提問的環節你們誰問題問得好我就把這本書送給你們。
我們是做Alpha的，Beta和Alpha是很不一樣的事情。其實這個市場的規模足夠大，你不用引用巴菲特、芒格，這都是過去的事情。未來你們應該說的是有可能是王亞偉、有可能是王國斌、有可能是葉慶均。原因就是市場足夠大，從概率上來說一萬個基金經理一定會有一兩個、三四個非常好的。
過去的40年、50年里，80歲以上的人，我覺得巴菲特非常出色、索羅斯非常出色、朱利安·羅伯遜*非常出色。60-70歲的人，GMO**的總裁、瑞·達利歐，有幾個非常出色，但是能夠掙到Alpha，就是超過市場回報的人，概率有點像得奧林匹克金牌。
但是有一個東西你不需要奧林匹克金牌，就是它的Beta，即所謂市場的回報。比如過去的一百年，道瓊斯指數，從1900年到2000年，它的投資回報扣除通脹因素的話可能市場回報有6%-8%。它一定會打敗現金，原因很簡單，因為打不敗現金的話，沒有人會把錢交給你投資，這個是資本市場的本質。投資人所賺取的是風險溢價，因為他承受了比現金更高的風險。所以全天候的投資原則講的是Beta。我們雖然是做Alpha的，但講的是Beta。這個很有意思，這個有點像下圍棋，我也花了很多時間了解這個東西，這是我們自己的東西。
其實做投資就是兩個辦法，一個辦法是你買了不動，這個稱為Beta。我自己1998年買過一些東西，不動的話，實際上是最有效的，因為一萬個基金經理里面你很難找到幾個能打敗市場的人，真的非常難。還有一個是你不斷的根據自己的判斷買來買去，這個我們稱之為Alpha，非常難。
Beta的問題在于，由于是市場的回報，首先各種回報流的相關性非常高，你的夏普比率（sharpe ratio）也就是0.2、0.3。Alpha就非常不一樣了，這是你自己的判斷，是零和博弈（zero sum game），我掙的錢相當于其他人虧的錢。
*：Julian Roberston：老虎基金創始人。
**：GMO：Jeremy Grantham， Richard Mayo， Eyk Van Otterloo 聯合創辦的資產管理公司， 1977年成立。
Bridgewater
Bridgewater是個很有創意的公司，有點像Apple。它不斷的創新，不斷的create，它總是不斷的改進。他是把Beta和Alpha分開管理，他認為這兩個東西非常不一樣。一般來說你把錢交給別人來管，他會告訴你：你給我一百塊錢，我這里有各種各樣的產品，你放到里面，放多少。
Bridgewater的辦法是這樣：
我們認為全部的回報，
首先是沒有風險的回報；
其次是市場的回報；
然后是Alpha（就是超過市場的回報）。
這三個加一起是你的全部回報，這是一個普適原則，這個后面我們有很強的邏輯。
首先，由于Beta和Alpha非常不一樣，最好分開管理。主要原因是驅動價格后面強大的邏輯是risk。Beta的Risk是market，另外從長期來看，請大家一定記住，Beta一定會打敗現金。Alpha真的不一定，大部分人是給你虧錢的，或者是不能打敗市場。
第二，在做資產配置的時候，首先要考慮風險，而不是考慮資金量。比如說，有100塊錢，一般的平衡分配，會將50塊錢放在股票，50塊錢放在債券里。如果按照風險來均衡匹配的話，大概70%會在債券里，30%會在股票里。
第三，充分利用分散化的最大好處。
我們往下看，這個是我們一些基本的原則，我們其實回到一個最古老的說法，就是條條大路通羅馬，其實正確的投資跟錯誤的投資大概都一樣，你可以以各種各樣的方式犯錯，也可以用各種各樣的辦法來獲取回報。我們的投資原則也會是正確的方法之一，我并不想完全說服你們接受，但是我們覺得背后的邏輯非常強。
從長期來說，按照風險調整之后的回報，Beta應該是低的。如果你找到好的Alpha的投資經理，他們會給你帶來超過市場的回報，你可以看看中國的做A股的前五名，過去十年他的回報怎么樣，你總能找到一些人非常好。
比如說瑞（Ray Dalio）自己是Alpha大師，這本書（《原則》）是他寫的，已經幾十年了，證明他是對的。但是他把自己家里的錢，全部放到Beta里面。這是很有意思的事，因為他說他走了以后，找不到好的Alpha的manager管理，不如把這些錢放在Beta里面。
資產配置原則
我們是做資產配置的，我們把投資組合做好。那么第一個要考慮的事情是，做資產配置的時候我們不考慮Capital，我們考慮Risk。因為是Risk來驅動價格的變化。我們是給機構投資的，我們大概管理1700億左右，只有350個客戶，全部是機構投資者。
機構大部分的Risk都在Beta里面，因為它沒有辦法，它這么大的規模不會總是在Alpha里面，總是買來買去，不可能這樣。那單一資產，比如說國斌他們講，他們都是做單一資產的，但我們覺得單一資產我們做不了，我們覺得單一資產非常危險。
假如我把100塊錢放進去，如果50塊錢放在Equity里面，50塊錢放在其他里面，超過90%以上的相關性都在Equity里面，Equity漲它也跟著漲，Equity跌它也跟著跌，這是我們最不愿意看到的情況。這張圖是說你在虧錢的時候會怎么樣，如果你把50塊錢均衡的配置放在Bond里面，50塊錢均衡的配置放在股票里面，我們自己做的測算，從1970年到現在，基本上你的回撤都是受Equity影響。
股票回撤 vs 股債組合回撤
我一直在講單一資產為什么很危險，你做一個基金經理，為什么有的人一年就受不了了，而我這是20年的時間。這是日本的股票，1990年-2010年，20年，兩個標準差在那么大范圍之內不斷的虧錢。20年虧錢所有人都走光了，你們也承受不了，所以一定不要買單一資產。
當然這是我們的想法。如果你確實是一個Equity的高手，如果你每次都是在股市低點買進去，高點賣出來，毫無問題的。但另一方面，你看看美國的股票，2000年-2009年大概怎么回事，你再看看美國的Bond，1965-1980年，長達15年（熊市），單一類資產不給你機會翻身，任何一個基金經理都受不了，所以我們為什么做資產配置。
我剛才講的東西你們都可以忘了，但是這個（按照風險做資產配置）被瑞（Ray Dalio）稱之為投資界的圣杯，你可以在網上查到。
簡單的說，最左邊這個縱向的東西是我們認為的風險，越往上走風險越高，越往下走風險越低。下面是你可以挑各種各樣的資產配置起來，買一種是股票，買兩種是Bond，買三種加上大宗商品，第五種外匯，加起來，右邊第一格可以按照風險調整之后的回報大概怎么樣，最右邊那一欄，縱向的是任何一年里面你能虧錢的概率。
如果你只買一種資產，因為你沒有辦法把它分散風險，所以你的風險可能在10%左右。然后你的夏普比率大概可能是0.25左右，我現在講的Beta，任何一個年代虧錢可能性在40%左右。
如果你能挑到兩個資產，這兩個之間相關性在60%，你可以降低一些風險，同時會提高風險調整之后的回報。如果這兩類資產的相關性只有20%，他們會進一步降低你的風險，也會改進風險調整后的回報。同時降低任何一個年代虧錢的可能性或者概率。
再往下如果你能找到十到十五個相關性很低的資產，也就是在淺綠色的區域，這些資產之間的相關性是在20%或者更低，基本你就贏了。但是在實際操作中，你很難找到這么多相關性很低的資產。
如果你能找到六個到十個，已經非常出色了。如果它們相關性低或者負相關性，那是非常理想的。你看那條黃線，它已經把風險極大的降低，大大改善了風險調整之后的比率，虧錢的可能性降低到26%。
回到一個最基本的事情，下面這張圖表不是我們發明的，它顯示出各類資產受風險驅動的回報，一般來說高風險高回報。第一是私募基金，第二是新興市場。越往下看，什么東西風險最低？現金最低，同時回報也最低。如果你能把這些所有各類的資產，你能用一種辦法把它們的風險調到當中這個位置，調到這樣的水平之下，各類資產在風險調整之后，它們的回報大概差不多，這是基本一個原理。
我不想告訴你精確的事實，我這里討論的是邏輯、理性和常識。就一般規律而言，如果把風險調到相同的水平大概會怎么做？我會少放一點錢來降低風險，通過加杠桿，或延長債券的久期，來提高風險。很多人覺得杠桿是不好的，其實不然。
杠桿是一種工具。比如說鋸子，要是蓋房子的話它是很好的工具，要是拿來砍樹的話是很壞的工具。如果你能把各類資產的風險調到同樣的水平，它的回報一定差不多。這個發現很重要。你在構建一個投資組合的時候，你可以有足夠的各類資產，構建一個風險均衡的配置。
這就是我們全天候的投資組合，當中這一條線是市場的預期，我們把自己的投資組合分成四個分項組合。左上方的資產組合是在增長高于預期的環境下表現好的幾類資產，左下方是在增長低于預期的環境下表現好的幾類資產。同樣的道理，右上方是在通脹高于預期的環境下表現好的資產，右下方是在通脹低于預期的的環境下表現好的資產。
資產的價格是靠什么驅動的？是因為市場的預期跟實際發生的情況有個突然的變化，及隨后的演變。
比如說，中國電訊，市場預期它的每股盈利是10塊錢，但公布業績的時候每股盈利是20塊錢。實際情況高于市場預期，這只股票自然會上漲。同樣的道理，通脹在高于市場預期的情況下，黃金會上漲。
總之，橋水的全天候是一個非常均衡的投資組合，它是根據市場環境的兩大變量：增長和通脹，來配置各類資產，以達到一個相對穩定和安全的回報。
22年的實際操作證明，它非常有效。我們曾經做過100年的模擬和壓力測試，得出的結果和我們實際操作十分類似。全天候的Sharpe Ratio會達到0.6，也就是說，Risk是10%，回報是6%。
投資原則
投資有兩件事情你不知道：
第一個是明天發生什么你不知道。
第二個是各類資產的相關性你不知道。
但投資有三件事你會知道：
第一個從長期來看持有風險的資產會打敗現金。
第二是任何一類資產你把它的風險調整到差不多的程度上，它們回報都差不多。
第三在任何一個經濟環境出現的情況下，總有一類資產的表現會優于其他資產。
最后給大家簡單說一下我的體會：
第一個你不要總想著變得很聰明，應該學會怎么避免愚蠢。比如說，不懂得東西不要去碰。
第二你知道的事情可能重要，但是你不知道的事情更重要。Bridgewater比較牛的地方在于，我們自己的投資系統，在應對不知道的投資環境時，會比一般人要好得多。
第三對市場永遠保持謙卑的態度。