【導言】近日，美國硅谷銀行倒閉深層次原因是什么？可能是美元系統性問題的開始，更大的危機正在醞釀。
《2023年美元霸權會面臨崩潰嗎？》
2023年最重要的經濟問題是美元霸權存在問題，對中國經濟發展是機遇也是巨大挑戰
美國經濟仍然能夠運行，在于軍事武力霸權和媒體宣傳造成美國經濟不可能衰敗的認知，其效果是許多國家和人民繼續購買美國債券和接受美元。美元霸權曾是美元體系利用美元信用就能夠解決一切世界問題的最根本支撐。美元霸權是“世界經濟最重要的問題”之一。2020年開始的經濟危機和疫情危機的雙重疊加風暴無疑對美元霸權支撐下的經濟體系提出了重大的質疑。
美元霸權是二戰之后的政治經濟格局形成的[1]。在第二次世界大戰結束之前和之后，當盟國建立布雷頓森林體系時，美國確實真正開始走向霸權。隨后，美國設法進一步積累了金融，政治和軍事力量，使它在世界經濟秩序中取得了裁判的地位。20世紀70年代初，在日本，西歐崛起的同時，美國經濟實力相對削弱，無力承擔穩定美元匯率的責任，貿易保護主義抬頭，相繼兩次宣布美元貶值。各國紛紛放棄本國貨幣與美元的固定匯率，采取浮動匯率制。以美元為中心的國際貨幣體系開始瓦解。1971年7月第七次美元危機爆發，尼克松政府宣布實行“新經濟政策”，停止履行外國政府或中央銀行可用美元向美國兌換黃金的義務，這是美元霸權崩潰的開始。
被譽為“美元總統”的艾倫·格林斯潘最大的成功是維持了脫離金本位的美元霸權。雖然他認為金本位制不切實際，但仍然相信金本位制的理論。黃金白銀等是不需要第三方信用擔保的唯一主要貨幣。黃金很特別。在兩個多千年的時間里，黃金幾乎毫無疑問地被接受為履行義務的付款。德國在第二次世界大戰的最后階段無法進口任何商品，除非它用黃金支付。中國開始將其四萬億美元外匯儲備的一部分轉換為黃金，這是美元多元化的一部分。無論人民幣是否可以兌換成黃金，人民幣的地位在當今的法定貨幣，浮動的國際金融體系中都可能具有出乎意料的優勢。如果中國試圖購買足夠的金條，以取代美國作為世界上最大的貨幣黃金持有者的3-4千億美元的黃金儲備，那將是一場賭博。但是就損失的利息和存儲成本而言，犯錯的代價不算什么。
美聯儲開始時，美元仍處于金本位制。它的建立主要是為了應對1907年的恐慌，因為它是最后的貸款人。金價標準在1933年被放棄，因為它似乎壓低了總體價格水平并抑制了經濟從大蕭條中復蘇。更重要的是，黃金的限制性性質削弱了新政福利國家要求的財政靈活性。有些人將蕭條歸咎于黃金，但問題不在于黃金的可兌換性，而是人們對其定價的問題。
隨后是法定貨幣價格通脹，美國1933-2008年個人消費價格上漲了13倍以上。然后，各國中央銀行扮演者控制貨幣供應的角色，而不是控制商品價格的角色，其目標是保持通貨膨脹率下降而不是保持價格水平不變。隨著世界采用福利國家心理，挑戰開始出現。價值觀，文化，思想和哲學決定什么樣的經濟政策。在互聯網泡沫之后，中央銀行已經失去了對錯誤資金的控制。換句話說，美聯儲和所有中央銀行都將短期固定為聯邦基金利率，而不是10年期債券的實際利率。在債券市場上出現大量的國際套利。結果是聯邦基金利率08年金融海嘯后，目標利率就維持在0-0.25%。直到2008年開始的金融危機，美聯儲才認真檢討整套的金融和貨幣政策。
穩定的貨幣供給可以消除造成企業系統重大失靈的宏觀波動，這就是貨幣主義政策的本質。金融系統的前提是促進社會的儲蓄向生產性資本資產的轉移，這將提高生活水平。美國經濟曾經的成功的關鍵在于能夠允許和容忍“創造性破壞”——這種特質得益于一個移民國家推動的創業精神，以及一部呼吁限制聯邦政府影響力的憲法。然而，美元資本的力量儼然壟斷了財富的創造，大量資本涌向華爾街的投機市場。美國的企業家精神和創造性正在朝著錯誤的方向發展，社會流動性正變得更加困難，新公司的創建率下降至上世紀80年代以來的最低水平，合并與并購導致主要經濟部門的競爭力下降了四分之三。
2019年中國經濟按照實際購買力計算的GDP已經超過美國，美元的國際貨幣地位進一步跌落。美國不會輕易放棄美元霸權，現今的美元在全球經濟中仍扮演著重要角色，美元被用來表示所有新興市場外債，全球股票和政府外匯儲備的近三分之二。生產全球GDP的70％的國家使用美元作為主要國際貨幣，而所有國家中有三分之一直接將自己的法定貨幣拴在美元上。
美元霸權存在至少有三個“神話”：第一，美國的軍事力量能夠維持全球主要經濟地區承認美元；第二，美元經濟體持續不會出現大規模和持續的經濟蕭條；第三，國際上沒有替代性貨幣體系。二戰之后世界各國只有美國能夠具備維持這三個條件的價值特權。然而這一特權已經被美國過分透支濫用了。
美元霸權的第一個神話是美國的軍事力量能夠持久地獨霸世界。但是在財政赤子和債務風險之下，只有不斷縮小軍費開支。美國軍費開支在過去一直下降，軍費占GDP的比例從1944年的35.5%到2019年占3.1%。隨著國際能源和石油價格降至歷史地位，美國在世界維持其軍事力量的預期回報越來越小，而國會對總統選戰權力的限制越來越多。2020年之后美國在債務和疫情雙重危機中很難加大軍費預算投入。
美國債務增長過快已經對美元信用產生了巨大影響[2]。1989-2019年美國的債務增加了800％以上（圖1-4）。在2019年12月，國家債務約為$ 23.2 萬億， 約占GDP的106％�？紤]到社�；�，家庭，企業等，美國總債務負擔已達到GDP的20倍左右，也就是政府財政收入的60倍。在這種情況下，面對著巨大壓力的不只是作為最終貸款人的美聯儲，還有整個全球被美元經濟所綁定的美元債權人。
美國債務：1989-2019年
2019年9月美國債務22.7萬億美元，三分之二由公眾持有，三分之一由政府間持有
美國聯邦政府債近30年增加趨勢
債務和財政赤字就像經濟的興奮劑，在短期內，經濟和選民將從政府赤字支出中受益，因為它推動了經濟增長和穩定。聯邦政府為國防設備，醫療保健和建筑物的建造支付費用，并與私營公司簽約，后者隨后雇用了新員工。然后，這些新員工將政府補貼的工資用生活保障和消費上，從而促進了經濟增長。
然而，世界上不存在無盡的信用，即使是最強的國家亦是如此。美國的債務危機并不遙遠。美國國會自己預測在不到40年的時間里，社會保障信托基金不足以支付承諾給1940年代出生的嬰兒潮一代帶來的退休金。一旦其他國家不再購買美國國債，在經濟增長率乏力的情況下，美國只有提高稅率。然而美國最富有的一批人，其資產大量投資在股市和對沖基金當中。在過去十年的牛市當中，中產階級的退休基金也大部分委托給了股權投資基金。2020年連續股市熔斷反應了連鎖放大的債務危機。美聯儲為控制通貨膨脹進行高強度加息，出現了史上空前的債務和利息GDP占比雙失調。
美國債務和利息占GDP比例2020年之后雙失調
以美元為基礎的國際金融體系的特征是周期性的危機。2008年的全球債務危機和1990年代中期的亞洲金融危機都歸因于美國金融體系的漏洞和治理監管不利。2020年的經濟危機又一次暴露醫療和教育問題以及美元債務的巨大風險。各國渴望避免這些危機很可能會導致定居點的貨幣多樣化趨勢逐漸發展。
美元霸權的第二個神話是西方的法制可以保障持久的社會富裕和公平。一個重要的理論是芝加哥大學的諾獎經濟學家科斯的交易成本理論。他宣稱，市場產權的自由交易可以降低交易成本，解決社會沖突，而無需政府和民眾的干預。但是另一位諾獎經濟學家諾斯研究了美國的數據后發現，美國交易成本（包括金融、法律、會計等行業的產出）占GDP的比例，100年來翻了一番，從1870年的不到25% 增加到1970年的大于50%。換言之，美國目前GDP的一半以上，或非傳統的所謂服務業，生產的是交易成本，即經濟活動的摩擦力，而非有用功。而交易成本中最大的一項，是美國社會熱衷打官司的成本，尤其是醫療官司。
美元霸權的第三個神話是世界上沒有多國承認的能替代美元的國際貨幣。隨著中國開放金融市場，其股票和債券越來越多地被納入國際投資指數，人民幣在國際上的使用正在穩定增長。人民幣貨幣國際化在穩步推進，中國的金融機構鼓勵國際企業和海外機構持有人民幣計價的債券和股票，并鼓勵外國以人民幣進行交易。同時，互聯網和5G網絡的普及，移動支付和數字貨幣已經開始形成跨越國界的交易網絡，這對于傳統美元布雷頓森林體系產生了沖擊。
國際貨幣基金組織（IMF）公布的2019年數據顯示，第二季度，美元在全球外匯儲備中的占比降至2013年底以來最低，日圓占比升至近20年來最高。已分配外匯儲備中人民幣的占比升至1.97%，這是IMF自2016年第四季開始報告人民幣在央行資產中的占比以來的最高水平。各國為減少對美元的依賴而采取的暫行措施表明，他們正在預見到后美國時代的到來。既然美國被認為是一個越來越善變的對手和不可預測的盟友，這種趨勢勢必會加強。
如果全球經濟融合的趨勢不被打斷，歐元，日元，人民幣都可能在十年之內與美元作為主流貨幣處于平等地位。在可預期的將來，全球金融機構將逐步擺脫對美元的單一依賴，擁有多種貨幣解決國際貿易，各國中央銀行儲備以及通過債券發行籌集資金。
2020年到2023年一場突如其來的全球健康危機和經濟危機，不但持續地向民眾暴露出醫療體系和金融體系的系統問題，而且不斷地顯示了對美元霸權崩潰的最后警告。醫療危機和經濟危機處理不當，已經演變為美元價值危機，全球經濟所依賴的貨幣錨將被美國丟失。如果經濟危機解決失當，美國出現大規模債務違約，超長期國債無人問津，終將引發美元霸權徹底崩潰。
美元霸權的崩潰，可能是本世紀最重要的政治經濟事件。對中國來講，未來贏得全球貨幣經濟體系決戰在于順應人類命運共同體價值經濟之道，構建數字人民幣和價值互聯網治理之法，煉就量子科技數字金融之術。
部分內容節選自：蔡劍，《價值互聯網：超越區塊鏈的經濟變革》，清華大學出版社，2020
-----注-------
[1] 本·斯泰爾，布雷頓森林貨幣戰：美元如何統治世界，2014.4 ，
[2] https：//www.cnbc.com/2019/09/09/real-us-debt-levels-could-be-a-shocking-2000percent-of-gdp-report-suggests.html
